Какие требования на заемный капитал должны вычитаться

Общее правило, которое следует использовать, состоит в том, что вычитаемая из ценности фирмы сумма долга должна быть, по крайней мере, равна сумме долга, используемой при вычислении стоимости капитала. Таким образом, если для расчета стоимости капитала вы решаете капитализировать операционную аренду, рассматривая ее как долг (как мы делали в предыдущей главе с компанией Gap), то нужно вычесть долговую ценность операционной аренды из ценности оборотных активов, чтобы получить ценность чистых активов. Если же оцениваемая фирма имеет привилегированные акции, то следует использовать рыночную стоимость обыкновенных акций (если они обращаются на рынке) или приблизительно определить эту рыночную стоимость (если они относятся к публично торгуемым)* и вычесть ее из ценности фирмы для получения ценности всех обыкновенных акций.


- Процедура определения рыночной ценности привилегированной акции сравнительно проста. Привилегированные акции обычно имеют бесконечный срок жизни, поэтому их рыночная ценность определяется следующим образом:

Ценность привилегированной акции = = дивиденд по привилегированной акции/ /стоимость привилегированной акции.

Ценность привилегированной акции должна быть больше, чем стоимость долга до уплаты налогов, поскольку кредиторы имеют приоритет в требованиях на денежные потоки и активы фирмы.


Могут существовать и другие требования к фирме, они не декларируются в качестве долга, но их следует вычесть из ценности фирмы.

- Ожидаемые обязательства, связанные с судебными исками. Возможно, придется анализировать фирму, являющуюся ответчиком по судебному иску. В такой ситуации эта фирма, быть может, будет вынуждена заплатить десятки миллионов долларов для возмещения убытков. Следует оценить вероятность этого события, а затем использовать ее для оценки ожидаемых обязательств. Таким образом, если существует 10%-ная вероятность проигрыша судебного разбирательства по предъявленному иску, и величина ожидаемого ущерба составляет 1 млрд. долл., то придется уменьшить ценность фирмы на 100 млн. долл. (результат — произведение вероятности на ожидаемый ущерб). Если же ожидаемый ущерб на ближайшие несколько лет не предвидится, то рассчитывается приведенная ценность выплаты.

- Обязательства, связанные с недофинансированием систем пенсионного обеспечения и здравоохранения. Если у фирмы существует значительное недофинансирование систем пенсионного обеспечения и здравоохранения, то ей придется в будущем отложить наличные деньги для выполнения этих обязательств. Хотя при вычислении стоимости капитала такие обязательства не рассматриваются в качестве долга, для получения ценности чистых активов их нужно вычесть из ценности фирмы.

- Отсроченные налоговые обязательства. Отсроченные налоговые обязательства, которые декларируются в финансовых отчетах многих фирм, отражают тот факт, что фирмы часто используют стратегии отсрочки налоговых выплат. Эти стратегии уменьшают их выплаты по налоговым обязательствам в текущем году, но увеличивают такие выплаты в будущие годы. Из всех трех статей, которые здесь перечислены, данная статья характеризуется наименее четким определением, поскольку не ясно, когда будет предъявлено требование о выплате налогов и будет ли оно вообще предъявлено. Однако игнорирование подобных отсроченных обязательств — необдуманно смелая авантюра, поскольку сама фирма может обнаружить в будущем, что она осуществляет эти налоговые платежи. Самый разумный способ трактовки этой статьи состоит в рассмотрении ее как обязательства, но такого, которое будет предъявлено, только если стабилизируются темпы роста фирмы. Таким образом, если переход фирмы в фазу стабильного роста ожидается через 10 лет, то нужно дисконтировать отсроченные налоговые обязательства с учетом этого временного промежутка, а затем вычесть из ценности фирмы данную сумму для получения ценности чистых активов.